汽車(chē)電動(dòng)化浪潮驅(qū)動(dòng)鋰電材料行業(yè)飛躍發(fā)展。在主要經(jīng)濟(jì)體扶持政策加碼、傳統(tǒng)車(chē)企相繼布局的催化下，電動(dòng)車(chē)技術(shù)不斷迭代、成本持續(xù)優(yōu)化，2020年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量突破324萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額大幅提高1.7pcts至4.2%，過(guò)去5年CAGR達(dá)43.0%。鋰電池作為電動(dòng)車(chē)核心部件，需求隨之猛增，2020年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)137GWh（過(guò)去3年CAGR約32.3%）。

電芯材料（含正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜）是電池核心，占比電池完全成本約46%，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模超200億美元。中國(guó)是全球最大新能源車(chē)市場(chǎng)（2020年市場(chǎng)份額41.3%），已建立具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的全產(chǎn)業(yè)鏈，一批本土鋰電材料巨頭有望應(yīng)運(yùn)而生，行業(yè)也迎來(lái)化工龍頭的戰(zhàn)略布局。

正極材料：磷酸鐵鋰與三元材料齊頭并進(jìn)，龍頭依技術(shù)和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)脫穎而出。正極材料直接決定電池續(xù)航里程與電化學(xué)性能，占比電池材料成本約40-44%。2020年國(guó)內(nèi)正極出貨量51萬(wàn)噸（同比+26.2%），產(chǎn)值達(dá)550億元。磷酸鐵鋰成本與壽命領(lǐng)先，三元材料以比容量見(jiàn)長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)將并存發(fā)展，長(zhǎng)期看三元材料更具潛力。當(dāng)前正極行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，低端產(chǎn)能出清。未來(lái)高鎳低鈷化下，當(dāng)升科技等龍頭有望加速發(fā)展。

負(fù)極材料：以人造石墨為主，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)，降本提容是方向。負(fù)極材料成本占比約10-12%，2020年國(guó)內(nèi)出貨量36.5萬(wàn)噸（同比+37.7%），產(chǎn)值達(dá)130億元。當(dāng)前人造石墨憑綜合性?xún)?yōu)勢(shì)占據(jù)負(fù)極材料主導(dǎo)地位，行業(yè)未來(lái)或向高容量硅碳負(fù)極發(fā)展。全球負(fù)極產(chǎn)能前五名有四家中國(guó)企業(yè)，CR5達(dá)65.9%。

電解液：差異化配方是核心，成本有望進(jìn)一步優(yōu)化，領(lǐng)先企業(yè)出貨量與份額不斷增長(zhǎng)。電解液由溶質(zhì)、溶劑、添加劑組成，占比電池材料成本約10-12%，但對(duì)電池性能影響較大。2020年國(guó)內(nèi)電解液出貨量為25噸（同比+36.6%），產(chǎn)值達(dá)115億元。國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)2020年CR3達(dá)到61.4%。

隔膜：高門(mén)檻保障較好的格局和盈利能力，龍頭份額持續(xù)提升。隔膜占比電池材料成本約10-14%，2020年國(guó)內(nèi)隔膜出貨量為37.2億立方米（同比+35.8%），產(chǎn)值約50億元（僅基膜）。相比其他電池材料，隔膜技術(shù)門(mén)檻更高、企業(yè)毛利率亦高于其他電池材料。隔膜行業(yè)格局較好，龍頭企業(yè)市占率領(lǐng)先，且隨著擴(kuò)產(chǎn)與外延收購(gòu)份額持續(xù)提升。

1、下游新能源車(chē)高增長(zhǎng)，電池材料迎來(lái)歷史機(jī)遇

1.1、國(guó)內(nèi)新能源車(chē)發(fā)展空間依然巨大，政策助力海外新能源車(chē)提速

1.1.1政策持續(xù)助力，中國(guó)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)

政策助力下，中國(guó)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)是全球率先推廣新能源汽車(chē)的國(guó)家之一。從國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策布局來(lái)看，國(guó)內(nèi)早在2012年就已開(kāi)始對(duì)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)施以大力的政策扶持。在各類(lèi)政策鼓勵(lì)、持續(xù)的財(cái)政和地方補(bǔ)貼下，中國(guó)已成為全球規(guī)模最大的新能源車(chē)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2020年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)重回高增長(zhǎng)，未來(lái)滲透率提升空間依然巨大。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019年以前國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量同比增速基本保持在50%以上；2019年，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行、“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施、新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡等因素影響，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售受到?jīng)_擊，新能源車(chē)銷(xiāo)量同比增速首次下滑（同比-4.00%）；2020年，雖然汽車(chē)市場(chǎng)受到疫情沖擊，但隨著補(bǔ)貼退坡政策被消化，疊加終端新能源車(chē)企的成熟優(yōu)質(zhì)車(chē)型發(fā)布，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)13.38%。

綜合來(lái)看，政策驅(qū)動(dòng)疊加新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)逐步成熟，過(guò)去五年間（2015-2020年）國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量保持復(fù)合增速32.80%的增長(zhǎng)。但與此同時(shí)，中國(guó)作為全球最大的新能源車(chē)市場(chǎng)，新能源車(chē)滲透率依然僅約5.4%，未來(lái)空間巨大。

1.1.2政策支持力度空前，海外新能源市場(chǎng)已迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇

碳排放政策高壓，歐洲汽車(chē)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇。2014年4月24日，歐洲環(huán)境署宣布了針對(duì)歐洲汽車(chē)工業(yè)的最新的二氧化碳排放法規(guī)；2019年，歐盟委員會(huì)在布魯塞爾公布了應(yīng)對(duì)氣候變化的“歐洲綠色協(xié)議”，提出到2050年歐洲在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)“碳中和”（即二氧化碳凈排放量降為零），政策施壓給歐洲傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的轉(zhuǎn)型壓力。根據(jù)第一電動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，歐洲12%的二氧化碳排放來(lái)自于汽車(chē)，因此相關(guān)國(guó)家與地區(qū)紛紛出臺(tái)強(qiáng)有力的政策支持新能源車(chē)發(fā)展。

燃油車(chē)限制+新能源車(chē)補(bǔ)貼，政策驅(qū)動(dòng)下，歐洲新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)階段或已到來(lái)。在政策上，歐洲采取歐盟委員會(huì)制定了嚴(yán)格的汽車(chē)排放新規(guī)，并對(duì)歐盟各國(guó)的排放情況進(jìn)行監(jiān)督，目前歐盟多國(guó)已頒布禁止燃油車(chē)措施與計(jì)劃；另一方面，各國(guó)陸續(xù)頒布額度較大的補(bǔ)貼政策扶持新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)，尤其是2020年以來(lái)，由于新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)形成巨大沖擊，歐洲各國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)補(bǔ)貼刺激新能源車(chē)消費(fèi)。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是歐洲支柱產(chǎn)業(yè)，碳排放指標(biāo)限制疊加新能源車(chē)補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)下，歐洲汽車(chē)產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲地區(qū)的新能源車(chē)滲透率將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

1.1.3技術(shù)逐步成熟+傳統(tǒng)車(chē)企強(qiáng)勢(shì)布局，全球新能源車(chē)迎來(lái)高速發(fā)展期

新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)技術(shù)逐漸成熟，電池續(xù)航提升、成本下降。相比傳統(tǒng)燃油車(chē)，新能源車(chē)的能源更加清潔、駕駛體驗(yàn)也具有一定優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)和學(xué)術(shù)界的共同努力下，全球新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)不斷成熟，其中核心部件動(dòng)力電池的續(xù)航不斷提升、成本持續(xù)下降。

傳統(tǒng)車(chē)企全力推進(jìn)電動(dòng)化戰(zhàn)略。在政策推動(dòng)下，尤其隨著歐盟最嚴(yán)碳排放法規(guī)的新階段臨近，目前全球主流整車(chē)廠(chǎng)已紛紛加碼電動(dòng)車(chē)布局，大眾、寶馬、戴姆勒等傳統(tǒng)廠(chǎng)商電動(dòng)化新車(chē)型規(guī)劃密集。

全球新能源車(chē)迎來(lái)高速發(fā)展。外部環(huán)境來(lái)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)不斷施以強(qiáng)有力的政策刺激；產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，傳統(tǒng)車(chē)廠(chǎng)強(qiáng)勢(shì)布局，造車(chē)新勢(shì)力日漸成熟，新能源車(chē)技術(shù)不斷完善。多重因素推動(dòng)下，全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，其中中國(guó)為最大市場(chǎng)，歐洲地區(qū)憑借強(qiáng)有力政策刺激近兩年增長(zhǎng)迅猛。

1.2、依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)與政策紅利，國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)商確立全球領(lǐng)先地位

動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)是目前全球最大市場(chǎng)與供應(yīng)國(guó)。動(dòng)力電池是新能源車(chē)的核心部件，占比整車(chē)成本約40%。受益近年來(lái)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量保持增長(zhǎng)；在動(dòng)力電池的持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)下，鋰電池整體市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái)增長(zhǎng)。根據(jù)賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)，2019年全球與國(guó)內(nèi)鋰電池市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到3100億元（約450億美元）與1750億元（約250億美元）。

2020年下半年以來(lái)，全球動(dòng)力電池需求隨下游新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)而快速增長(zhǎng)。2020年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為137GWh（同比+17.5%，近3年CAGR到+32.3%）；其中中國(guó)是目前全球最大動(dòng)力電池市場(chǎng)，2020年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池裝機(jī)量63.6GWh（同比+2.0%，近3年CAGR達(dá)到+20.6%）。供給方面，中國(guó)也是目前全球最大的動(dòng)力電池供應(yīng)國(guó)，2020年全球動(dòng)力電池出貨量為213GWh（同比+33.9%），國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量為80GWh（同比+12.68%）。

國(guó)內(nèi)電池企業(yè)目前已確立全球領(lǐng)先地位。目前，以CATL、比亞迪為代表的國(guó)內(nèi)電池龍頭企業(yè)，憑借在鋰電池領(lǐng)域的前瞻布局與持續(xù)深耕，同時(shí)依托國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源車(chē)市場(chǎng)以及完備的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈體系，已經(jīng)確立全球領(lǐng)先地位，無(wú)論是技術(shù)還是規(guī)模都已達(dá)到全球領(lǐng)先水平，產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主要新能源整車(chē)廠(chǎng)的供應(yīng)鏈。具體來(lái)看，2018-2020年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量前十名的企業(yè)中，國(guó)內(nèi)企業(yè)始終占據(jù)半壁江山，其中寧德時(shí)代位居榜首。根據(jù)SNEResearch最新數(shù)據(jù)，2020年寧德時(shí)代動(dòng)力電池在全球市場(chǎng)的裝機(jī)量為34GWh，市占率24.8%，繼續(xù)穩(wěn)居榜首；LG化學(xué)依托海外新能源車(chē)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)躍居第二位。

未來(lái)五年鋰電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)將持續(xù)快速擴(kuò)張。隨著國(guó)內(nèi)外新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，下游對(duì)于動(dòng)力電池需求旺盛，主流電池廠(chǎng)商紛紛公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。根據(jù)現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2025年之前主流鋰電池的整體產(chǎn)能將超過(guò)544GWh。

1.3、電池材料是鋰電池的關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局已迎改善

電池材料是決定鋰電池性能的關(guān)鍵。鋰電池的電芯材料（簡(jiǎn)稱(chēng)“電池材料”，下同）包括主材正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜四大材料以及導(dǎo)電劑、粘結(jié)劑等其他輔材。鋰電池的充放電過(guò)程即鋰離子在正負(fù)極間不斷嵌入和脫嵌的過(guò)程。在電池放電時(shí)，負(fù)極材料中的鋰原子會(huì)脫插成為鋰離子，通過(guò)電解液，嵌入正極；而在充電時(shí)，正極材料上的鋰離子會(huì)發(fā)生脫嵌，經(jīng)過(guò)電解液，在負(fù)極被還原成鋰原子嵌入到負(fù)極材料中。而在整個(gè)充放電過(guò)程中，電池材料對(duì)于電池的容量、充電速度、安全性等均有直接且重大的影響，是決定鋰電池性能的關(guān)鍵。

四大電池材料占比動(dòng)力電池完全成本約46%。根據(jù)AVICENNEENERG，電池材料合計(jì)成本約占比鋰電池完全成本的55%-65%，其中四大材料占完全成本約46%。四大材料中，正極材料成本占比最高，占比完全成本約24%，負(fù)極、電解液與隔膜的成本均占比完全成本的7%-8%。

受益下游新能源車(chē)旺盛需求，國(guó)內(nèi)電池材料市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái)增長(zhǎng)。2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)的快速發(fā)展帶來(lái)了鋰電材料需求的持續(xù)增長(zhǎng)，其中正極材料和負(fù)極材料市場(chǎng)規(guī)模均保持在30%以上的增速，電解液與隔膜雖然出貨量保持高增長(zhǎng)，但由于價(jià)格下滑市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有降。受益于下游動(dòng)力電池出貨量的持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)四大鋰電材料產(chǎn)值約850億元。

電池材料行業(yè)格局正迎改善。由于國(guó)內(nèi)鋰電池材料發(fā)展時(shí)間較短，同時(shí)低端產(chǎn)品進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，因此行業(yè)前期經(jīng)歷了群雄并起、供給過(guò)剩的時(shí)代。但隨著行業(yè)發(fā)展，目前領(lǐng)先企業(yè)與落后產(chǎn)能在規(guī)模、技術(shù)等方面的差距不斷拉大，領(lǐng)先廠(chǎng)商與下游電池龍頭綁定，份額不斷擴(kuò)大，行業(yè)格局逐步優(yōu)化。另一方面，2017年以來(lái)新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致動(dòng)力電池市場(chǎng)增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)盈利下滑，中小產(chǎn)能的出清及整合持續(xù)進(jìn)行，國(guó)內(nèi)電池材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局由前期的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)回歸理性。